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事件：公司发布2023 年度一季度报告，实现营业总收入8.9 亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长10.4%左右，利润增速低于市场预期。

省内基本盘不断夯实，省外市场加速拓张。1、23Q1 产品结构进一步优化，出厂价百元以上、30-100 元、30 元以下产品分别实现营收5.5亿元（+24.7%）、3.3 亿元（+31.2%）、570 万元（-20.5%）。2、分区域看，甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区分别实现营收2.8 亿元（+25.5%）、2.3 亿元（+27.6%）、1.2亿元（+63.0%）、0.6 亿元（+13.5%）、1.9 亿元（+15.6%），甘肃中部地区增速亮眼，省内基本盘市场得到进一步夯实。3、招商节奏上看，省外经销商净增加58 家至553 家，招商节奏加快，省外重点开拓华东市场，全国化布局迈出坚实一步。

消费场景结构性恢复，费用增加利润承压。1、春节期间宴席和走亲访友等消费场景率先复苏，商务消费于春节后逐渐恢复，各场景恢复节奏不同导致各价位产品动销差异明显，受限于高价位产品动销复苏略有迟滞，23Q1毛利率同比降1.4个百分点至65.0%。2、费用方面，公司积极开拓华东市场、北方市场、青海市场及互联网市场，进一步加大消费者培育相关费用投入，不断强化品牌建设，销售费用率同比增加2.1个百分点至17.8%，综合费用率同比增加2.2 个百分点至26.1%。3、综上影响，公司销售净利率同比下降3.1 个百分点至20.3%，伴随着消费复苏持续加快，产品结构不断优化，销售净利率将持续提升。

加快推进省外布局，期待业绩弹性释放。公司沿着“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，积极拓展成长空间：1、在西北区域，白酒主流消费价格带正向100-300 元快节奏升级，公司持续聚焦资源将金徽28 打造为西北高端白酒代表，不断引领产品结构升级，将尽享区域消费升级红利。2、在华东和北方区域，消费升级如火如荼，市场空间持续扩大，公司发力华东和北方市场步伐加快，未来华东和北方市场有望成为重要增长引擎。3、公司高举高打进行品牌建设，持续加大消费者培育，品牌高度不断提升，品牌影响力显著增强，尽管短期费用投入有所加大，但中长期利于强化增长动能，为长远持续发展奠定坚实基础，期待业绩弹性释放。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.84 元、1.10 元、1.41元，对应PE 分别为29 倍、22 倍、17 倍，公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。